（来源：春晓量化）本文来自方正证券研究所于2026年8月24日发布的综合量价报告《交投情绪处冰点，筹码结构待消化，金工交投经新“综合量价”因子年内录得29.85%多空收益》，情绪欲了解具体内容，处冰请阅读报告原文，点筹得多分析师：曹春晓 S1220522030005，码结陈泽鹏 S1220524100003摘要1、构待市场估值截至2026年8月21日，消化沪深300指数股债收益差为5.39%，因年益新触及均值-1倍标准差截至2026年8月21日，内录主要指数中，空收上证50、浪财浪网沪深300、综合量价中证500、金工交投经新创业板指PE（TTM）分别为11.28倍、情绪14.14倍、35.78倍和41.77倍，分别位于2008年以来67.81%、72.69%、70.82%和37.21%分位数。从相对估值来看，截至2026年8月21日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.95倍，位于2010年6月以来23.8%分位数，相对PB为4.00倍，位于2010年6月以来65.2%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.21倍，位于2014年6月以来21.3%分位数，相对PB为5.12倍，位于2014年6月以来60.7%分位数。2、资金流动观察上周新成立权益型基金94亿元，2026年6月以来主动权益建材、机械等行业仓位占比提高。3、量化组合绩效跟踪上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.07%，中证500指数增强组合周超额收益为0.50%，中证1000指数增强组合周超额收益为0.70%，中证2000指数增强组合周超额收益为1.56%，中证红利增强组合周超额收益为-0.19%，“预期惯性”组合超额收益0.53%。4、量价因子绩效跟踪在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀主峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”、“协同效应”、“一视同仁”、“激流勇进”、“暗流涌动”、“滴水穿石”等16个几度量价因子。上述因子虽然由几度数据计算得到，但是在月度效率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十六个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在3.5以上。今年以来，其中16个细分因子合成的综合量价因子全市场十分组多空组合相对收益为29.85%，多头组合超额收益5.96%。风险提示本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。报告正文1市场估值：沪深300指数股债收益差逼近均值-1倍标准差1.1股债收益差曲线股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数-10年期国债收益率来刻画股债收益差，从历史表现来看，股债收益差曲线具备较为明显的均值回复特征。截至2026年8月21日，沪深300指数股债收益差为5.39%，触及均值-1倍标准差。截至2026年8月21日，中证500指数股债收益差1.11%，触及均值-1倍标准差。1.2 主要市场指数估值分位数截至2026年8月21日，全部A股PE（TTM）为22.79倍，位于2008年以来86.82%分位数；PB_LF为1.75倍，位于2008年以来46.12%分位数。截至2026年8月21日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为11.28倍、14.14倍、35.78倍和41.77倍，分别位于2008年以来67.81%、72.69%、70.82%和37.21%分位数。1.3创业板指/沪深300相对估值仍处于历史低位，创业板配置性价比凸显从相对估值来看，截至2026年8月21日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.95倍，位于2010年6月以来23.8%分位数，相对PB为4.00倍，位于2010年6月以来65.2%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.21倍，位于2014年6月以来21.3%分位数，相对PB为5.12倍，位于2014年6月以来60.7%分位数。1.4非银金融、食品饮料等行业PE处于历史低位1.5 主动权益类基金行业仓位预估：建材、机械等行业仓位占比提高2 基金发行：上周新成立权益型基金94亿元3 组合表现：预期惯性组合最近一年超额收益为17.49%上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.07%，中证500指数增强组合周超额收益为0.50%，中证1000指数增强组合周超额收益为0.70%，中证2000指数增强组合周超额收益为1.56%，中证红利增强组合周超额收益为-0.19%，“预期惯性”组合超额收益0.53%。今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为8.44%，中证500指数增强组合超额收益为6.19 %，中证1000指数增强组合超额收益为7.14%，中证2000指数增强组合超额收益为24.82 %，中证红利增强组合超额收益为5.05%，“预期惯性”组合超额收益为13.70%。今年以来，主要行止因子中分析师预期、反转、成长表现较好，分别能获得22.98%、15.74%和10.56%的多头超额收益率。4 几度因子低频化系列因子整体表现较为出色在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀主峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”、“协同效应”、“一视同仁”、“激流勇进”、“暗流涌动”、“滴水穿石”等16个几度量价因子，其中除“球队硬币”因子数据源为日频数据外，其余所有因子均根据分钟频数据计算得到，为了降低因子换手率，我们对所有的因子进行了月度效率的平滑处理，即几度因子低频化处理。1）“适度冒险”——《成交量激增时刻蕴含的alpha信息——多因子选股系列研究之一》2）“完整潮汐”——《个股成交量的潮汐变化及“潮汐”因子构建——多因子选股系列研究之二》3）“勇攀主峰”——《个股波动率的变动及“勇攀主峰”因子构建——多因子选股系列研究之三》4）“球队硬币”——《个股动量效应的识别及“球队硬币”因子构建——多因子选股系列研究之四》5）“云开雾散”——《波动率的波动率与投资者模糊性厌恶——多因子选股系列研究之五》6）“飞蛾扑火”——《个股股价跳跃及其对振幅因子的改进——多因子选股系列研究之六》7）“草木皆兵”——《显著效应、极端收益扭曲决策权重和“草木皆兵”因子——多因子选股系列研究之八》8）“水中行舟”——《个股成交额的市场跟随性与“水中行舟”因子——多因子选股系列研究之九》9）“花隐林间”——《推动个股价格变化的因素分解与“花隐林间”因子——多因子选股系列研究之十》10）“待著而救”——《大单成交后的跟随效应与“待著而救”因子——多因子选股系列研究之十一》11）“多空博弈”——《股票日内多空博弈激烈程度度量与“多空博弈”因子构建——多因子选股系列研究之十三》12）“协同效应”——《日内协同股票性价比度量与“协同效应”因子构建——多因子选股系列研究之十六》13）“一视同仁”——《成交量激增与下挫时刻的对称性与“一视同仁”因子构建——多因子选股系列研究之十八》14）“激流勇进”——《个股交易放量期间的买入强度刻画与“激流勇进”因子构建——多因子选股系列研究之十九》15）“暗流涌动”——《个股日内成交量分布特征与日内流动性弹性刻画——多因子选股系列研究之二十三》16）“滴水穿石”——《个股日内成交量周期性节奏特征刻画与“滴水穿石”因子构建——多因子选股系列研究之二十四》上述因子虽然由几度数据计算得到，但是在月度效率上仍然有较为出色的选股能力，以下为我们对16个量价因子的测试结果，测试区间为2013年至2025年末，月频调仓，样本空间为全市场非ST、非北交所股票且上市满半年。可以看到，所有因子表现均较为出色，其Rank ICIR绝对值都在3.5以上。从上述各因子之间的相关性来看，“多空博弈”、“草木皆兵”等因子与其他因子间的平均相关性相对较高，“勇攀主峰”、“水中行舟”、“待著而救”、“激流勇进”、“暗流涌动”、“滴水穿石”等因子的平均相关性则相对较低。进一步我们将上述16个因子正交化后简单等权合成为综合量价因子，其表现相较于单个因子大幅提升。今年以来，其中16个细分因子合成的综合量价因子全市场十分组多空组合相对收益为29.85%，多头组合超额收益5.96%。5 预期类因子今年以来强势反弹在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“真知灼见”、“预期惯性”2个特色预期类因子，解析分析师预期与动量、估值之间的关系，其中预期惯性因子一直保持多空净值、多头超额净值稳定向上，无明显回撤。6 风险提示本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。方正金工团队曹春晓方正证券研究所金工首座分析师曹春晓：南京大学金融工程硕士，11年金融工程研究经验。在多因子选股、行止轮动、行业配置、基金研究等天地具有丰富的研究经验，曾获得新财富、水晶球权威评选三次第二、三次第三。刘洋：金融学硕士，10年基金评价研究经验，长期从事公募基金产品的研究和评价，连续多年担任公募基金业金牛奖评委。陈泽鹏：布里斯托大学硕士，4年量化研究经验，在基本面量化、行业轮动、事件驱动策略等相关研究，擅长定量分析。郭樾：香港中文大学硕士，6年量化研究经验，曾就职于某私募机构，负责量化策略迭代及实盘账户管理等，目前主要负责机器学习策略研究。张雨萌：华东师范大学应用统计硕士，2年指数研发经验，主导开发多条行业主题指数与基金指数，研究方向为基金评价、FOF配置。近期报告【方正金工】基于权益型ETF产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析展望、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料未便设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或要求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。方正证券研究所联系方式：北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层上海：静安区延平路71号延平大厦2楼深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址：https://www.foundersc.com海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP